In diesem Beitrag wird ausführlich erläutert, wie sich die sogenannte "Equity Bridge" berechnet. Hierbei handelt es sich um eine Methode der Kaufpreisfindung im Rahmen von Unternehmenstransaktionen.

Bei Unternehmenskäufen und -verkäufen wird als gängige Methode der Kommunikation des Kaufpreises zwischen Käufer und Verkäufer die Multiplikatoren-Methode (auch „Comparable Company Analysis“ genannt) genutzt. Bei dieser Methode werden mit Hilfe von normalisierten Kennzahlen der Zielunternehmens (meist EBIT oder EBITDA) und unter Anwendung von branchentypischen Multiplikatoren ein Gesamtunternehmenswert (der sog. „Enterprise Value“) ermittelt.

Der so ermittelte Enterprise Value kann sich jedoch erheblich vom Kaufpreis für die Anteile selbst (dem sog. Equity Value) unterscheiden, je nachdem wie die Finanzierung des Zielunternehmens strukturiert ist.

Im Folgenden wird eine Systematik beschrieben, wie rechnerisch ein Wert für die sog. „Equity Bridge ermittelt werden kann. Zu betonen ist dabei, dass die im Folgenden vorgeschlagene Vorgehensweise „als typisch – für dem Normalfall geltend“ einzuordnen ist.  Betriebsinterne Faktoren des Zielunternehmens können allerdings eine andere Vorgehensweise erfordern.

1. Betriebsnotwendigen Anlagevermögen 

Zum Betriebsnotwendigen Anlagevermögen (Spalte 1) gehören alle im Anlagevermögen ausgewiesenen Gegenstände, außer es ist eine Veräußerung geplant oder theoretisch möglich, ohne den operativen Betrieb einzuschränken. Die Qualität der Wertansätze (HGB oder IFRS) ist für die Ermittlung der Equity Bridge nicht von Bedeutung.

2. Nicht betriebsnotwendiges Vermögen

Sofern eine Veräußerung von Vermögenspositionen geplant oder theoretisch möglich ist, ohne den operativen Betrieb einzuschränken, sind diese Güter in der Spalte Nicht betriebsnotwendiges Vermögen (Spalte 2) auszuweisen.

3. Nettoumlaufvermögen

In der Spalte Nettoumlaufvermögen (NWC) (Spalte 3) sind alle Posten zu übernehmen, die für den gewöhnlichen operativen Betrieb notwendig sind bzw. sich aufgrund des gewöhnlichen operativen Betriebs ergeben haben. Die sind u. a.:

• Vorräte (inkl. geleistete Anzahlungen)

• Forderungen aus Lieferungen und Leistungen (inkl. verbundene Unternehmen)

• Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen (inkl. verbundene Unternehmen)

• Erhaltene Anzahlungen

• Forderungen an Lieferanten (z.B. Boni)

• Umsatzsteuerforderungen

• Verbindlichkeiten aus Lohn und Gehalt

• Verbindlichkeiten Lohnsteuer und Sozialversicherung

• Umsatzsteuerverbindlichkeiten

• Rückstellungen für ungewisse Verbindlichkeiten (die unter Gewissheit zu den oben genannten Positionen gehören würden), z. B.

  • Fehlende Lieferantenrechnungen

  • Provisionen

  • Kundenboni

  • Mitarbeiterprämien

4. Cash and Debt“ bzw. „Cash-like oder Debt-like Items“ (Spalte 4) sind u. a.:

• Bankguthaben

• Wertpapiere (sofern nicht zur Absicherung von Avalen verpfändet, dieser Anteil wäre unter Nettoumlaufvermögen einzuordnen)

• Forderungen an Gesellschafter oder verbunden Unternehmen, soweit nicht aus der operativen Tätigkeit unter Berücksichtigung von „gewöhnlichen“ Zahlungszielen entstanden.

• Forderungen aus Schadensersatz

• Forderungen aus Ertragsteuer

• Forderungen aus Mitarbeiterdarlehen

• Pensionsrückstellungen

• Steuerrückstellungen (ohne laufende Umsatzsteuer oder Lohnsteuer)

• Bankverbindlichkeiten

• Darlehen, Anleihen

• Verbindlichkeiten gegenüber Gesellschaftern oder verbundenen Unternehmen, soweit nicht aus der operativen Tätigkeit unter Berücksichtigung von „gewöhnlichen“ Zahlungszielen“ entstanden.

• Rückstellung, die „Debt-like“-Charakter haben:

  • Unterlassene Instandhaltung

  • Schadensersatz

  • Prozessrisiken

  • Einzel-Garantiefälle

  • Währungsverluste aus Termingeschäften

• Alle Schulden, die bei der Berücksichtigung von nicht bilanzierten Vermögensgegenständen und Schulden ermittelt wurden, z. B.

  • Factorverbindlichkeiten

  • Leasingverbindlichkeiten

5. Sonstige Abgrenzungsposten

In die Spalte “Sonstige Abgrenzungsposten“ (Spalte 5) sind die verbleibenden Posten auszuweisen. Dies sind u. a.:

• RAP

• Abgrenzungsrückstellungen, die bei stetigem Geschäftsgang monatlich bzw. von Jahr zu Jahr nahezu unverändert bleiben, wie

  • Pauschale Gewährleistungsrückstellung

  • Urlaubsrückstellung

  • Rückstellung Archivierung etc.

Sofern die Summen aller Spalten zusammengenommen das Eigenkapital der Bilanz ergeben, hat man sichergestellt, alle Posten einer Würdigung unterzogen zu haben.